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段明珠 作文

丁萍 编撰

视觉中国 提供头图

7月8日，港股市场经历了一次久违的大幅上涨。

阿里巴巴股价上涨幅度超过12%，小米表现同样强劲，涨幅接近10%。智谱和MiniMax也双双录得显著增长，前者盘中一度上涨超过18%，后者午后涨幅曾超过20%。整个科技板块全天表现活跃，恒生科技指数单日涨幅创下近期新高纪录。

但就在不久之前，港股市场还饱受资金冷落。6月份恒生指数单月累计下跌超过9%，恒生科技指数也出现了超过8%的跌幅。市场流动性持续收紧，盈利预期不断下调。如今这突然出现的反弹，究竟是一次短暂的技术性回调，还是趋势性反转的真正开始？

更有意思的是同期全球存储半导体板块的走势，

美光科技和闪迪的股价从近期高点回落超过20%。韩国KOSPI指数接连出现熔断情况。资金从芯片硬件行业撤离之际，港股却逆势崛起。大摩提出的“卖芯片，买云/软件”策略，似乎正在全球范围内得到资金的响应。

本文将从多个角度分析本轮港股暴涨的内在逻辑，

试图厘清：这究竟是一次反弹，还是反转？

上涨的四大支撑因素

港股此次急涨直接受益于政策层面的强支持。

7月7日，央行潘功胜行长明确提出了四项支持香港市场的措施。

其一，国家外汇储备将持续增加对香港市场的资产配置比例。这表明长期增量资金正在逐步入场，且属于持续性配置行为，而非短期脉冲操作。其二，互联互通机制扩大规模，离岸人民币资金池从2000亿大幅增至5000亿。其三，南向债券通扩容，回购机制进一步优化，

旨在提升市场整体流动性水平。其四，相关部门表示坚定维护香港金融稳定，着力修复国际投资者对香港市场的信心。

在这四项措施中，第一项最具战略意义。外汇储备增持香港资产，

意味着国家层面将香港资本市场定位为重要的资产配置对象。这不仅带来资金层面的直接利好，

更传递了政策信号层面的明确态度。“国家队”入场信号明确。

除此之外，从国际资金流向角度来看，港股与韩股、日股呈现此消彼长的态势。

此次上涨不排除是资金从芯片板块获利了结后轮动至港股洼地的可能性。

过去两年间，韩国股市主要得益于芯片制造商的优异表现，实现了全球范围内的领先涨幅。

台股、日股、美股的芯片板块同样积累了巨额的获利盘。随着全球存储芯片板块步入技术性熊市，

（美光、闪迪、三星、SK海力士等主要企业股价均从高位下跌超过20%），获利了结可能成为当前阶段的共识性选择。

从芯片硬件板块退出的巨额流动性，

需要寻找新的投资目的地。这个目的地必须同时满足三个核心条件：估值具备足够安全边际、基本面呈现改善预期、政策层面存在催化因素。

在全球主要市场范围内，港股是少有的能够同时满足这三个条件的投资选项。

过去半年来，港股表现明显弱于周边市场。恒生科技的市盈率处于披露以来最低的分位点区间。

“便宜”本身已经构成重要的上涨理由。

以南向资金为例，2026年上半年资金流入出现显著放缓，30日移动平均流入量创2024年初以来的新低。5月份曾出现净流出（这是自2023年6月以来的首次），但7月初显现修复迹象，7月7日单日净买入规模达到10.32亿港元。

尽管南向资金能起到一定的支撑作用，

但无法独自完成市场的全面重估。若后续有更多资金能够持续净流入，行情才有望得以延续。

尚需满足的条件

但港股目前尚不足以视为真正的反转信号。

最根本的问题在于，恒生科技指数的核心成分股多为互联网平台企业、汽车制造商、电商平台等，

其商业逻辑本质上仍与消费周期密切相关。只要国内消费和投资增速未能出现实质性的企稳回升，

港股的盈利底就仍未形成。

最新数据显示，恒生指数滚动市盈率仅为11.07倍，处于历史低位区间；

恒生科技指数滚动市盈率为21.85倍，位于指数成立以来的约25%分位。表面上看起来并不贵，但关键问题在于盈利预期正在持续下调。

最近一周内，分析师大幅下调了恒生指数2026年的盈利预期值，其中能源、资讯科技和原材料板块的下修幅度尤为显著。低估值与持续下修的盈利相结合，可能导致PE值越跌越贵，这是典型的“估值陷阱”现象。

因此，港股面临的核心压力实际上来自居民部门的资产负债表和企业层面的利润表状况。

其次，今年港股市场的IPO融资规模创下近年来新高纪录。大量资金被一级市场吸收，直接影响