每经记者｜陈婷 每经编辑｜余婷婷
智谱解禁之后没几天，MiniMax（00100.HK）在7月9日也迎来了首次公开募股后的大规模限售股解禁。据《每日经济新闻》记者了解，MiniMax的基石投资者解禁窗口期将近时，超过八成的Pre-IPO及基石股东都明确表示会长期看好，并且决定继续持有股份。表态的机构五花八门，有Aspex、博裕、IDG、Janchor、Martis Fund等基石投资人，也有国寿投资、徐汇资本等国资机构，再加上阿里巴巴、米哈游、云启、明势等早期股东，涵盖了产业战略投资者、国际长线基金、国有资本及地方产业投资平台、市场化专业投资机构、公募基金等多个类型。
尽管如此，到了7月9日港股收盘时，MiniMax的收盘价报297.4港元，下跌了17.98%，总市值下降到了932.75亿港元。另外有消息称，MiniMax正在研发一个参数高达2.7万亿的大语言模型，内部代号为M3 Pro，预计最快能在今年第三季度发布，并且打算开源。根据这个消息，M3 Pro的规模将远超目前他们家的旗舰产品M3的4280亿参数，有望在复杂推理和多步骤任务处理上取得提升。
MiniMax未来的估值走向，显然会受制于好几项核心要素的共同影响。当基石股东的“长期主义”遇上财务资本的“退出需求”，这场千亿市值的筹码大洗牌，会不会成为MiniMax估值重塑的转折点呢？
同样是面临解禁考验，智谱（02513.HK）和MiniMax为何会呈现出“冰火两重天”的景象？虽然两家公司几乎是同步到来解禁大考，但解禁股份的构成和规模上却有着明显不同。在7月8日，智谱的11家基石投资者持有的约2568万股被解除限售。根据该公司公布的信息，这次解禁的股份大约占总股本的5.76%，这些股份原本由基石投资者持有。到了港股7月8日收盘，智谱的收盘价涨到了1825.0港元，涨幅是13.35%。
MiniMax早前发布的《最终发售价及配发结果公告》显示，这次解禁包括了基石投资者配售的股份和Pre-IPO存量老股。据财新报道，MiniMax大约有1.53亿股被解禁，这个数字超过了总股本的48%。天使投资人、资深人工智能专家郭涛在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，从解禁的规模来看，MiniMax这次的解禁以财务投资人居多，这自然会带来较强的套现抛压；而智谱解禁的比例只有6%，整体来看流通盘的压力是比较小的。郭涛还提到，在股东态度方面，智谱近七成的基石股东都明确表示长期持有，这有效地稳定了市场的预期；MiniMax虽然也有部分股东做了锁定承诺，但因为解禁的体量实在太大了，市场对于减持的风险还是保持谨慎的态度。
在郭涛看来，普通投资者和一级市场机构股东的持仓决策逻辑有着明显的不同。“二级市场的普通投资者大多数是以短期交易为主，他们的持仓周期短，风险承受能力也比较弱，对于股价的波动非常敏感。如果在公司解禁导致股价大跌、市场情绪偏弱、负面信息集中释放的情况下，大多数散户会优先选择止损离场或者锁定存量收益，以此来规避可能进一步回撤的风险。”郭涛说，“相比之下，Pre-IPO机构与基石股东的决策就显得更加分化了——像阿里巴巴这样的产业战略股东更看重长期业务协同和生态布局，不会因为短期的股价波动而轻易减持，他们更倾向于长期陪伴企业发展。”
郭涛认为，大量财务型投资机构的核心诉求是退出来实现收益，再加上MiniMax近期基本面有所走弱、机构评级被下调、商业化进展不及预期等因素，一些财务股东可能缺乏继续坚守的动力，解禁之后存在较强的减持兑现意愿，这也是这次个股抛压集中释放的主要原因。
图片来源：MiniMax公告截图
艾媒咨询CEO（首席执行官）张毅在向《每日经济新闻》记者表示时，谈到了不同主体的投资决策逻辑。“IPO基石机构通常存在自有资金存续周期、LP（有限合伙人）回款兑付的硬性约束，因此在持仓成本、基金回款压力之间，机构会进行权衡。”张毅说，“反观产业资本，持有优质标的长期是行业内的常态；而纯财务投资机构则普遍倾向于择高兑现收益。”
