6月26日盘中，老铺黄金股价一度跌至356.6港元，创下本轮调整新低。相比去年7月的高点，累计跌幅达到66.5%，市值蒸发超过1200亿港元。
就在去年7月8日，老铺黄金股价高达1065.17港元/股，公司实控人徐高明、徐东波父子以695亿元身家登上2025胡润百富榜第71位，在新上榜富豪中排名第一。如今这对父子持有的58.03%股份折算后，身家仅剩约326亿元，一年时间财富近乎腰斩。
老铺黄金曾被称为港股“新消费三姐妹”之一，如今已跌落神坛。要理解它的处境，需要回看过去一年公司的操作。
2025年金价一路走高，伦敦金从年初的2000美元/盎司附近冲到5600美元/盎司的历史极值。对一家以足金为核心原材料的饰品公司来说，这是成本端的噩梦，但老铺黄金的选择是反向操作——大举囤货。
财报显示，2024年末公司存货仅40.88亿元，到2025年底直接飙升至160.44亿元，同比增幅高达292.5%，库存几乎全是足金原料与成品首饰。大规模采购黄金直接掏空了现金流。即便2025年全年赚了近50亿元净利润，经营性现金流却净流出68.48亿元，账面利润几乎全部变成了仓库里的黄金。
自有资金不够，公司两年内连续两次港股配售融资。2025年5月首次配售募资27.15亿港元，49%资金用于旺季囤货；同年10月二次配售募资27亿港元，70%资金补充存货。两次合计近54亿港元，粗略估算超30亿全部用于买入黄金。
更让投资者担心的是，公司全程没有做任何黄金套期保值对冲风险。创始人徐高明曾公开表示，对冲操作会限制品牌长期发展，违背打造世界级古法黄金品牌的初心。这意味着老铺黄金裸持百亿黄金库存，完全承受金价波动带来的减值风险。
近一段时间，国际金价持续下挫，现货黄金一度跌破4000美元/盎司，较今年年初的高点累计跌幅超28%。但投资者真正担心的不是老铺黄金“囤没囤亏”，而是两件事：一是金价从5600回落至4000后，产品能否扛住终端动销。古法黄金的溢价靠的是“文化内核+审美高度”，不是金料本身。一旦消费者从“抢金”切换到“观望”，老铺那种客单价5万以上的SKU最先被砍。二是公司未做任何黄金金融对冲，徐高明原话是“一旦选择对冲，便意味着放弃了打造世界级品牌的初心”。
老铺黄金的经营逻辑在行业内独树一帜，这也是它曾支撑高估值的核心底气。品牌起步于2004年，深耕古法手工黄金赛道，不走薄利多销、遍地加盟的路线，坚持“贵精不贵多”的门店策略。截至2025年末，全大陆仅45家门店，全部布局北京SKP、一线万象城等核心高端商场，瞄准高净值消费群体，避开价格内卷的下沉市场。
在徐高明的商业逻辑里，老铺黄金的核心护城河是产品的双重价值：一是黄金本身的实物消费价值，二是古法工艺承载的文化和审美情绪价值。这种双属性支撑起远超同行的产品溢价。
依托强大的溢价能力，2025年至今公司完成四轮终端产品提价，累计涨幅超50%。即便今年金价持续下行，老铺黄金依旧没有下调门店售价，完全依靠品牌溢价消化原料价格波动，和其他紧跟金价调价的品牌形成鲜明区别。
但大众渠道的疲软已经显现。花旗在最新报告中预警，2026年二季度公司销售额同比走弱，两大核心渠道明显承压：北京SKP线下4月促销活动客流不及预期，天猫618大促销量平淡。SKP和线上渠道聚集大量价格敏感型普通消费者，金价下行后观望情绪浓厚，直接拖累整体流水。
如今老铺黄金的估值回归行业常态，但三大核心风险持续压制股价反弹空间。首先，百亿存货减值风险无法忽视。2025年末四季度在4500美元高位大批量备货，当前金价回落至4000美元区间，公司无任何对冲工具缓冲。若金价持续低位运行，年末存货计提大额减值会直接吞噬全年利润。
其次，全民囤金热潮退去，消费需求降温。2025年金价单边上行催生全民买金浪潮，大量投机和跟风客群涌入。2026年金价回调后，投机需求快速出清，仅剩下刚性送礼、收藏需求支撑门店流水。
从市场层面看，今年全球资金主线集中在AI算力、先进封装、半导体科技赛道，传统可选消费板块持续遭到减持。除非地缘冲突再度升温带动金价新一轮牛市，否则老铺黄金很难复刻去年的估值行情。按照野村的判断，唯一能扭转市场悲观预期的外部变量，是中东地缘局势缓和后金价重新企稳。只有黄金价格走出持续下行通道，市场才会缓解对存货减值和终端销量下滑的双重担忧。
短短一年，老铺黄金从千亿热门消费标的跌到市值缩水超千亿。极致的行情起伏，本质是周期炒作与商业模式的双向博弈。管理层激进囤货、完全放弃套期保值的经营选择，放大了金价周期波动对企业业绩的冲击。曾经火爆的古法黄金赛道已经褪去炒作光环，再强的品牌护城河，也不能无视大宗商品周期波动的巨大风险。
