文｜小卢鱼

编辑｜杨旭然

长鑫科技正走在上市的路上，中、美、韩股市的流动性却日渐趋紧。周末那些流言蜚语，更让未来资本市场的走向变得扑朔迷离起来。

报载，美方有意同SK海力士与三星共享超额利润，背后是美国企业的订单实实在在地助推了韩国芯片和半导体企业的业绩高涨。说白了，美国发展AI，是为了自身发展，并非要让韩国企业坐享其成。

即便同处一个国家，上下游企业间的利益纷争也愈演愈烈。

苹果6月宣布Mac、iPad产品涨价15%至25%，库克说这是“百年罕见”的成本压力，美光高管则话里有话，指责是上一轮周期里苹果压价导致存储厂商没法扩大生产，才有了如今的情况。

唇枪舌剑，分不出输赢，最终还得看产能和订单。长鑫科技的上市和扩产，为市场增添了一个新选择，也让许多东西的定价有了变动的可能。

从这个角度看，长鑫科技的IPO确实对上周全球的资本市场波动产生了影响，尤其是对韩国存储业两大巨头的未来预期造成了冲击。

但要是把涉及中美韩三国的系统性压力都归咎于一家公司的上市，显然是简化了问题。这场暴跌的根本原因，是AI科技股在过去一年半攒下的巨额杠杆资金和过度拥挤的交易结构，在流动性收窄时集中平仓所致。

围绕杠杆与去杠杆的故事，总在历史长河里不断上演。

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一场豪赌

全球股市这场大跌里，韩国KOSPI指数身处风暴中心，一个月内从9385点的历史高位跌到6820点，跌幅超过25%，让许多散户账户承受了巨大损失。

高度集中是韩国股市风险的症结之一。三星电子和SK海力士两家公司的市值总和，一度占了KOSPI主板总市值的60%，在全球主要经济体的股市中，这样的集中度简直绝无仅有。

KOSPI今年的大涨，几乎全靠这两家存储巨头的AI红利驱动。如今长鑫科技要上市了，市场故事发生变化，这两大权重股的波动，就能撼动整个指数。

长鑫科技全球DRAM市场排第四，市场份额约8%。到2026年底，DRAM晶圆月产能预计可达35万片，跟美光不相上下。长鑫的上市，被市场普遍看作是改变全球DRAM竞争版图、打破海外定价主导地位的关键时刻。

对三星和SK海力士而言，长鑫科技不过是个新竞争对手。长鑫的产能优势和资本市场号召力，意味着全球存储芯片的供应版图将从原先的同盟垄断，加速演变成多方混战。原来的定价权、盈利模式都面临变动。

集中度是看不见的火药桶，引爆它的，正是杠杆。

2026年5月，韩国融资融券总额突破60万亿韩元，创下历史记录，散户融资交易占比35%，平均杠杆达到三倍。

5月底，韩国交易所一次性批准16只以三星电子和SK海力士为标的的个股2倍杠杆ETF上市。过去只有专业投资者能用的杠杆工具，一下子变成了散户随时能买的东西。

三星、SK海力士及相关杠杆ETF的交易量，一度占了韩国股市总成交量的70%以上。这些交易背后，是62%的20至30岁年轻散户，他们风险承受能力不高，却大量使用杠杆。

这套杠杆机制，在股价上涨时是助推器，在行情下跌时更是加速器。

单股双倍杠杆ETF的流行，彻底颠覆了现货决定衍生品的传统逻辑，变成了衍生品绑架现货。三星和SK海力士的股价，不再由订单和利润决定，而是取决于当天多少散户在杠杆端爆仓。

截至7月13日，韩国有超过120万杠杆散户账户触及保证金追缴线，约32万到36万个账户被强制平仓，每30个韩国成年人中就有1人面临爆仓风险。

韩国股市去杠杆的过程，通过情绪传染和资金联动，直接冲击了美股科技板块。

市场开始重新审视AI行业的资本开支与估值的虚高问题，这是所有人在下注前就知道可能会发生、却一直在回避的问题。

历史轮回

从K线图上看，今年韩国股市的走势同2015年的A股颇为相似。杠杆怎么爆掉，泡沫怎样破裂，A股投资者并不陌生。

2015年6月中旬到7月上旬，沪指在三周内从5178点急跌到3373点，暴跌超过28%。率先爆仓的是杠杆比例高达1:5的民间配资盘，这些资金通过HOMS系统等渠道低成本进入市场，市场转向时，它们也最先被强平。

7月上旬到8月中旬，央行降息降准、证金公司入市等政策让指数反弹逾15%，大量抄底资金涌入围，许多人高呼“黄金坑”已至。

8月中下旬，指数再度探底，从4000点附近跌去约30%至2850点。这一次，杠杆比例在1:3的中高杠杆资金如伞形信托等全面爆仓，规模远超第一轮。

2016年初，经历了前两轮暴跌与反弹的反复冲刷，即便在券商系统内，杠杆比例较低的资金也开始感到压力，两融余额从高点2.27万亿元削减一半至不足1万亿元。

在熔断机制实施的背景下，市场遭遇第三次雪崩式下跌，将最后一批坚持的杠杆资金彻底清仓。

去杠杆的逻辑是这样的：急跌引爆高杠杆资金爆仓，爆仓加剧抛压、扩大跌幅；强力反弹吸引抄底资金入场，其中不乏重新加杠杆的博弈者；再次下跌将抄底资金套牢，并触发中低杠杆资金的新一轮爆仓。

每一次反弹都像精心设计的陷阱，吸引新的资金入场，随后被紧随其后的下跌吞没。所谓牛市后期的亏钱机制，便是如此运作。

与韩国不同的是，如今的A股已经通过监管禁止了场外配资、严禁信贷资金入市。但即便表面杠杆低，也不代表市场抵御风险的能力就强，量化投资这股新势力同样在放大趋同性预期。

和杠杆一样，量化引发的一致性预期，在上涨时是放大器，在下跌时作用更甚。

在这波牛市中，传统行业绩差企业股价下跌，业绩良好却不受资金热捧的也会下挫。如今，AI行业似乎也面临同样挑战。

三星电子2026年第二季度营业利润高达89.4万亿韩元，同比增长1810%，营收171万亿韩元，创下历史纪录。SK海力士预计同期合并营收为80.9万亿韩元，同比增长264%，营业利润为60.4万亿韩元，同比增长556%。

交出如此亮眼的成绩单，它们的股价却因“表现欠佳”而崩盘。

如果说十年前A股暴跌的那些公司是没业绩、炒概念、透支未来，那么如今AI上游的首领企业们，或许也在“预支”未来多年的业绩增长，估值之中同样存在巨大杠杆。

只要有杠杆，就会有杠杆增减的过程，历史的经验告诉我们，这次有些不同，但也有些相似。

继续前行

在科技进步的漫漫长路上，人类习惯对未来收益进行某种层面的“预支”，这并非金融加杠杆，更多源于产业层面的前瞻投入。

像韩国散户追捧的两倍杠杆ETF只是资金杠杆，催长的只有泡沫的膨胀与破灭。而产业杠杆结出的，是技术、岗位、订单、真实业绩。

这在历史上仍可找到例证。2000年互联网泡沫破裂时，纳斯达克指数下跌78%，无数dot-com公司消失无踪。

互联网行业本身并非泡沫，恰恰相反，那场泡沫中铺设的光缆、培训的程序员、构建的技术框架，为后来电商、社交、移动互联的爆发打下了基础。

上周五，WAIC 2026隆重开幕，1100余家企业、3000余项展品、300多款全球首秀产品集中展示。曾经的“百模大战”已让出焦点，AI Agent正以超预期速度进入其他行业实际应用之中。

算力层面，国产GPU主流企业悉数亮相竞争。华为Atlas 950 SuperCluster算力规模超50万卡，为当前全球最强算力集群，东方算芯推出的DF1000，是全球首款实现量产的全国产供应链3D近存大算力芯片。

这些绝非概念产品，而是面向量产与销售的。

从地缘竞争、国产替代的大视野看，行业持续向前的动力也是真实存在的。中国和美国都不会允许在这一轮AI发展中成为被“代际落后”的一方。

只是，这些AI进步的动力，不会与投资收益预期完全挂钩。

当前资本市场承受的压力，某种程度上是必然发生的事。相较于企业真实发展速度，投资者热情与押注可以无限制延伸。

在去杠杆期间，无论是个人还是机构，都要学会观察情绪，辨析情绪背后的冲动，而非只关注那些关于增长的亮眼数据。

对普通人来说，比起在科技股上使用杠杆，或许更应将杠杆施加于未来职业发展上。行情会因为热情消退而暂时停顿，但企业将不断追求更高目标。