财联社7月22日讯（编辑 李莹）近来韩国市场出现一股投资热潮，不少资金雄厚的散户正投身于一种颇具争议的高杠杆工具——差价合约（CFD）。股市动荡不安的背景下，市场对于这类头寸可能遭遇集中平仓的担忧与日俱增。

CFD属于一种杠杆衍生品，投资者无需实际持有股票，仅依据股价的涨跌来结算价差。若行情不利，极易触发强制平仓。其吸引力主要来自于杠杆率：投资者只需缴纳总风险敞口40%的初始保证金，便能撬动最高2.5倍的杠杆效用。

在美国，这类高杠杆工具被禁止非专业投资者交易；而在韩国，若投资者在过去五年中，连续十二个月股票或衍生品月末平均余额至少达到3亿韩元，便具备交易此类合约的资格。

根据韩国金融投资协会所披露的数据，截至本周一，差价合约的持仓规模在过去一年中增长了约三分之二，达到了约3.3万亿韩元（折合约22亿美元）。

到7月20日为止，韩国综合股价指数（Kospi）CFD的多头持仓已经接近历史最高水平。

以橙色区域作为示意，标示的是韩国市场CFD总持仓规模的分布情况。

回顾过去一年，资金主要流向了市场中的明星企业：SK海力士的CFD持仓规模涨幅高达近2500%，达到了2350亿韩元；三星电子的CFD持仓量更是增加了原先的五倍，达到了2170亿韩元。目前，投资者已可交易挂钩这两家企业杠杆ETF的CFD产品。

相较于韩国3.9万亿美元的股票市场，CFD的规模还相对较小。但在融资融券余额触及上月峰值时，投资者和分析师纷纷对这类工具的风险发出警告。

韩国资本市场研究院金融服务部门负责人Lee HyoSeob指出：

“如果大量杠杆头寸集中押注单一方向，而持有者又无法及时补足保证金，那么强制平仓可能会进一步加剧市场波动。”

全球资管巨头Janus Henderson另类投资团队的投资组合经理Natasha Sibley补充道：

“整体杠杆率的上升无疑增加了风险。倘若依赖CFD或是融资融券持有韩国芯片股的投资者被强制清仓，这对股价的影响是不可忽视的，并可能引发更为剧烈的价格波动。”

历史教训

CFD当前的复兴正值一个危险的时刻。与芯片制造商相关的杠杆交易所交易产品已导致市场波动加剧，以至于监管机构暂停了新单只股票杠杆ETF的上市。

差价合约对市场的影响机制与杠杆ETF类似：投资者交易对手方（通常是银行）需要对冲自身风险敞口，而这一过程往往涉及到持有标的股票。这意味着一旦客户的差价合约头寸被强制平仓，银行需抛售标的资产，其结果便是加剧行情波动，这与杠杆ETF调仓再平衡的效果相似。

二者之间的不同之处在于：杠杆ETF每日都会进行调仓再平衡，而差价合约引发的强制抛售只会在收到追加保证金通知时发生。全球宏观量化投资机构Arkevium Capital的首席投资官Maxence Visseau表示：这种差异使得它们对市场的影响“更加无序，也更剧烈”，并且历史上类似事件已经上演过多次。

2023年，CFD曾引发韩国市场的动荡，并因此遭到监管部门的严格限制。

当年，对CFD头寸的保证金追缴影响了多家燃气板块上市公司，导致其股价连续数个交易日触及跌停板。当时，该产品超过96%的交易来自散户投资者，这场抛售潮引来了监管机构的严厉打击，使得持仓量降至历史新低。

2021年，美国韩裔对冲基金经理Bill Hwang的自营投资机构Archegos Capital Management在惨烈爆仓前，正是将CFD作为获取市场杠杆的工具之一。当时，多家银行被迫抛售了价值数十亿美元的投资。

Arkevium Capital的首席投资官Visseau回忆道：

“同样的剧情我们早已见过。差价合约依托独立的场外流动性池开展交易。当该资金池被迫集中向公开场内市场抛售资产时，市场将会面临流动性断层，而非有序回调。”