仅成立三十四个月，位于京城的硅基流动科技是一家专注于AI基础建设的企业，正式敲响了港交所的之门，计划通过第18C章的特专科技公司机制来实现上市目标。

这个公司出自清华大学博士、微软亚洲研究院前主管研究员袁进辉之手，诞生于2023年8月。短短三年光景里，硅基流动赢得了7轮融资，投资方阵容强大，囊括了阿里巴巴、华为哈勃、美团、商汤科技、智谱、360，以及纪源资本与创新工场等重量级企业与投资机构。特别是在2026年6月B/B+轮，公司融得12.6亿元，投后估值攀升至77.4亿元。

在其提交的招股书中，公司的财务表现确实值得关注。随着业务规模的扩张，公司在盈利能力上遇到了毛利率为负、净亏损持续扩大以及商业化闭环的挑战。

营收持续增长，但毛利率却出现了负数

作为专门提供AI推理基础设施的独立中间层平台，硅基流动的核心商业模式是将不同来源的上游算力（涵盖英伟达GPU和华为昇腾、沐曦、摩尔线程等国产AI芯片）与中游的主流开源大模型（比如DeepSeek、GLM、Qwen等）进行标准化整合，再向下游的开发者和企业客户按Token（词元）进行计费服务。

业务上，硅基流动的发展势头迅猛。根据招股书内容，公司营收从2023年的0.6万元、2024年的735万元，一路飙升到2025年的5533万元，2025年同比增幅高达653%。截至2026年4月30日，平台登记用户数达到1028万，服务过的企业客户超过1.3万家，日均词元处理量达到5785亿次，单日处理峰值更是达到了1.07万亿次。以2025年词元年处理量来计算，硅基流动已经成为国内最大的独立词元供应平台之一。

从营收构成来看，硅基流动的收入主要依靠两大板块：公有云服务和本地部署解决方案。

2025年，公有云服务成为了公司收入的主要来源，实现了2926.1万元的营收，占到了总营收的52.9%。这项业务主要服务的是中小型开发者与企业，提供预充值、按量付费的无服务器和专属实例服务，付费用户从2024年的2455人激增至2025年的71.6万。

另一块业务，本地部署解决方案，则针对金融、能源和政企客户对数据安全的特殊需求，将系统软件安装于客户自己的私有环境中，2025年贡献了2606.9万元的收入，占比47.1%。

随着收入规模的不断扩大，公司的盈利状况也在承受压力。2023年至2025年，硅基流动的净亏损分别是1222.3万元、8191.5万元和3.45亿元，三年累计净亏损接近4.4亿元。如果扣除以股份为基础的薪酬及赎回负债利息，2025年经调整的净亏损为1.87亿元。

从毛利率的变化趋势来看，公司的综合毛利率从2023年的83.3%下降到了2024年的39.4%，到了2025年更是跌破了零，变为-24.0%，毛亏损达到了1330.2万元。这意味着在2025年，硅基流动每赚取1元的Token服务收入，直接算力成本与销售成本的开销就达到了1.24元。

公有云MaaS业务是毛利亏损的主要出处。2025年，公有云板块的毛利率为-119%，这个业务线当年产生了上千万元的直接毛亏损。

这种毛利状况与其算力租赁成本及前期拉客支出有着密切关系。硅基流动采取的是轻资产运营模式，不自行建立数据中心，算力主要通过外部租赁方式获取。2025年，公司的算力租赁成本从上年的不足500万元猛增到大约6000万元。

同时，为了吸引早期的开发者，硅基流动实施了大规模的代金券和免费模型政策。2025年，公司销售及营销的开支为8374万元，占总营收的151.4%。其中，发放给用户免费Token代金券所对应的算力成本就高达5421.3万元。

现金流方面，2025年硅基流动经营活动产生的现金流量净额为-1.72亿元。截至2025年底，公司账面上的现金及现金等价物大约为1.72亿元，月均现金消耗约为1480万元。尽管2026年上半年完成的B/B+轮融资带来了12.6亿元的现金补充，但在毛利率转正之前，高昂的算力开支与研发投入（2025年研发开支2.09亿元，相当于营收的3.78倍），意味着公司在扩大规模的同时，也需要努力实现盈利。

在巨头竞争与合作、算力成本之间寻求平衡点

硅基流动的商业定位是“中间层”和“中立性”。不过，从AI推理产业链的运行机制来看，这一定位在当前的市场环境下正面临结构性的挑战。

行业内通常将MaaS（大模型即服务）类比为传统的SaaS软件，认为它具有边际成本递减的特点。但实际上，Token的生成是一个实时的计算过程，每一次API的调用都意味着算力资源、电力以及网络带宽的实际消耗。

也就是说，Token服务的边际成本存在明确的限制。硅基流动在上游并没有芯片和云计算基础设施的所有权，在下游也没有直接拥有高流量的自营C端应用（比如字节跳动的豆包或阿里的千问），它的Token处理量依赖于租赁的算力和市场推广。

相比较那些拥有自己的数据中心，并且在自营应用推理间隙能够重复利用算力的云服务提供商，硅基流动在算力采购和综合成本控制上承受着一定的压力。

白热化的行业价格竞争和巨头们的生态布局也带来了市场的挤压。

在中国的Token供应市场，依靠自有云资源和自研模型的厂商占据了相当大的份额。根据IDC以及行业数据，火山引擎、阿里云、百度智能云三大云厂商在公有云MaaS市场的份额占比较大。硅基流动虽然在独立生态中排名靠前，但整个市场的占比仅为1.5%。

领先的云企业拥有雄厚的算力储备，能够将Token服务与云存储、云计算及企业软件打包销售，并且具备通过交叉补贴降低API售价的能力。近年来，国内主流的大模型API价格多次下调，部分开源模型的调用成本大幅降低。

随着开源模型官方不断调低调用价格，并且直接与芯片底层进行深度适配优化，中间层通过模型转售赚取差价的生存空间受到了挤压。当模型逐渐趋于同质化，开发者对路由工具的依赖度可能会降低，硅基流动的定价自主权将受到影响。

2025年，尽管本地部署业务的毛利率达到了82.5%，但其客户数量从2024年的28家下降到20家。该业务的增长主要依赖于单个客户平均收入的提高（从22.4万元增长到130.3万元）。

私有化部署属于重交付、长周期的项目制模式，定制化程度高，收入确认周期长，规模化复制的难度要高于公有云API。当部分企业客户在测试期结束后选择直接使用公有云或者自建团队时，私有化部署的长期留存率将面临考验。

在其股东名单中，包含了阿里巴巴、商汤、智谱等产业资本。

这些投资方一方面给硅基流动带来了场景和业务的协同效应，但另一方面，阿里拥有阿里云百炼平台，商汤拥有“万象”大装置，智谱自身也有API商业化团队。这些投资方在业务层面同时也属于MaaS赛道上的竞争者。

招股书的数据显示，2025年硅基流动的第二大客户（贡献了710万元收入），同时也是其当年的第五大供应商（提供了1260万元算力采购），这两者同属于某一家产业集团。在这种情况下，如何在股东竞争、客户和供应商重叠的关系中，长期保持经营决策的独立性和中立地位，将是市场持续关注的焦点。

在港股第18C章的框架下，处于商业化初期的特专科技公司获得了上市的机会，但市场对企业从阶段性亏损迈向单位经济模型转正的评估依然严苛。在接下来的资金窗口期里，硅基流动能否依靠自研推理引擎持续降低算力消耗，能否推动公有云MaaS业务的毛利率改善，并建立起核心的技术壁垒，将直接决定其作为AI基础设施服务商的长期价值。