｜2026年7月23日 星期三｜

高盛调低滔搏评级，维持宝胜国际“买入”建议

7月22日，高盛发布了中国运动服饰行业的最新研报，主要围绕2027年1月耐克将停止在内地经销滔搏与宝胜国际线上业务这一核心事件，对两家公司的盈利预期及估值进行了相应调整。

针对宝胜国际（3813.HK），高盛依旧给出“买入”评级，12个月目标价维持0.49港元不变；对于滔搏（6110.HK），评级由原来的“买入”调整为“中性”，同时将目标价从2.2港元大幅下调至1.2港元。在宝胜方面，线上业务的亏损仅轻微拖累整体利润，故估值无需调整；但在滔搏身上，线上业务占据了22%的营收，盈利贡献更大，受到的业绩冲击也更为明显。为此，高盛预测滔搏2027至2029财年的营收将减少6%至21%，净利润也会下降8%至35%，并同步下调了2027至2028年宝胜国际营收14%以及净利润7%至9%。

从行业视角来看，耐克2025年在中国市场的占有率大约是16%。虽然渠道调整释放了部分市场空间，但高盛认为这对安踏体育和李宁是利好，因此继续维持两家品牌的“买入”评级，同时也提醒耐克的清库存行为可能导致全行业陷入促销战，从而压缩品牌方的盈利能力。针对经销商而言，未来需要通过拓展多品牌业务来对冲耐克业务减少带来的收入缺口，不过与耐克的线下合作仍将持续。

花旗看好阿里前景，给出美股192美元、港股191港元的目标价

7月20日，花旗发布了关于阿里巴巴集团的研报快评，重点解读了通义千问Qwen 3.8 Max与月之暗面Kimi K3这两大新模型，并重申了对阿里的“买入”评级。7月19日，阿里推出了参数规模达2.4万亿的稀疏多模态模型Qwen 3.8 Max，支持文本、图像、视频及文档处理，后续还将开放模型权重。在此之前，7月16日月之暗面发布了2.8万亿参数的Kimi K3，使得国内大模型的迭代速度明显加快。

花旗认为国内AI行业已进入多模型混用阶段，单一模型的技术壁垒正在减弱，竞争焦点正转向云基础设施和托管平台。由于阿里具备芯片、云服务、模型及应用的全栈布局，其长期竞争优势非常突出。机构采用分部估值法（SOTP）进行测算，给出的美股目标价为192美元，港股目标价为191港元，预期12个月总回报率为68.7%。报告同时也指出了零售转型、盈利承压、宏观环境及行业监管带来的多重下行风险。

摩根大通下调两家AI公司目标价，MiniMax维持中性

7月21日，摩根大通发布了中国人工智能行业的分析报告。受月之暗面Kimi K3大模型发布带来的行业竞争加剧影响，摩根大通调整了智谱AI和MiniMax两家企业的长期估值测算框架，将2030年预期的市盈率从30倍下调至20倍。

在个股方面，摩根大通维持智谱（2513.HK）“超配”评级，目标价由2400港元下调至1600港元；对于MiniMax（0100.HK），维持“中性”评级，目标价由240港元下调至160港元。摩根大通判断，虽然国内大模型迭代速度持续加快，单一厂商难以长期占据技术领先地位，但在算力供给受限的当下，市场并非零和博弈。智谱的GLM系列仍处于国内第一梯队，后续新模型有望拉动营收增长；MiniMax的多模态产品线具备长期价值，但模型性能仍在追赶中，行业同时面临地缘政治及高额研发支出的下行风险。

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