一季度刚凑齐了利润，三大航到了二季度就被国际油价浇了一盆冷水。
7月15日，中国国航、南方航空、东方航空接连发布了2026年上半年的业绩预告。国航、东航、南航上半年归母净亏损分别预计在21亿元到26亿元、18亿元到24亿元、34.73亿元到39.73亿元之间。三大航加起来上半年预亏至少73.73亿元。要是单看第二季度，三大航合计预亏121亿元至138亿元。
燃油成本成了亏损的罪魁祸首。燃油通常要占航司总成本的30%到40%，3月以来国际油价一直高位震荡，把航司的盈利空间挤压得所剩无几，再加上航司自己的燃油套期保值能力有限——东方航空就直言“给航空业经营带来巨大挑战”。
进入7月，市场原本指望暑运旺季能扭转颓势。航班管家DAST的数据显示，7月1日到19日，民航客座率同比上升了1.5%，但经济舱平均票价却同比下滑了0.5%，典型的“以价换量”。万联证券研究所分析，暑运旺季也许能撑起短期的出行量和票价，但眼下还得盯着美伊局势对油价的影响，如果下半年油价回落，板块还有较大的修复弹性。
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二季度三大航合计预亏损超百亿
今年一季度，三大航总算在疫情后实现了首次集体盈利，经营回暖的迹象很明显。财报显示，国航一季度归母净利润17.14亿元，东航16.33亿元，南航14.81亿元。到了二季度，势头掉头向下。三大航单季合计预亏121亿元至138亿元，不仅把一季度赚的钱全抹平了，还留下了巨额净亏损。
上半年，三大航预计共亏损73.73亿元至89.73亿元，同比2025年的亏损扩大了55%到88%。
为了应对经营压力，三大航在二季度主动调整了航班计划，整体收缩了运力投放。
分地区看，国内航线方面，5月、6月三大航都大幅削减了运力投入，其中国航国内航线客运运力分别下降了9.4%、7.7%。
国际航线表现相对稳当。尽管整体客运运力增速有所放缓，但依然保持着同比增长。其中南航特别亮眼。上半年，南航先后新开了法兰克福、阿姆斯特丹、赫尔辛基等欧洲航线，还新增了多条东南亚航线，二季度各月都维持着较高的运力增长水平。
运力之所以向国际倾斜，是因为国内外市场需求出现了分化。从代表旅客周转量的收入客公里（RPK）数据看，三大航二季度国际航线增长率明显高于国内航线。以国航为例，其5月、6月国内航线RPK分别同比下降了7.5%、6.7%，而国际航线则同比上涨了9.8%、7.4%。
“一冷一热”的格局和航司的盈利结构息息相关。三大航2025年年报显示，2025年核心盈利来自国际航线，《深圳商报》分析认为，国内航线主要承担流量与规模功能，国际航线才是高毛利、稳现金流的支柱。
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暑运旺季能否扭转颓势？
对于上半年巨额亏损，三大航在业绩预告中给出了相似的解释，都是受中东地缘冲突影响，航油价格高位运行，航油成本同比大增，大幅挤压了航空公司的利润空间。
航油成本通常占航空公司营业成本的三成左右，3月以来中东地缘冲突推高了国际原油价格，油价怎么波动直接决定了利润多少。
图源于商务部商品价格网
面对航油价格上涨，航司通常会采取燃油套期保值、上调燃油附加费等措施来对冲风险。前者是指利用金融衍生工具提前锁定航空煤油的买入价格，以此规避成本激增的风险。
但在实际操作中，国内三大航的套期保值覆盖范围相对有限。以东航为例，其2026年度套保计划显示，持仓航油套期保值总量不超过公司2026至2028年三年平均预计航油使用量的20%。对比之下，芬兰航空一季度套保比率超过了80%，因此在这次油价暴涨中得以避免大规模削减航班。
这并非三大航不愿意做航油套保，而是受监管、历史亏损阴影等多重限制，难以像境外航司那样灵活配置。
值得注意的是，油价上涨发生在民航传统的淡季二季度，商务出行和旅游需求都处于年内相对低位，需求端支撑不足，航司通过提高票价来转嫁成本的空间很有限。
据航班管家统计，上半年民航国内经济舱平均票价约808元（含税），同比2025年增长了8.7%，但这个涨幅低于航油成本的上涨幅度，根本覆盖不了油价上涨带来的成本增量。在此背景下，上半年燃油附加费迎来多次上调，成了航司释放油价压力的重要出口。
航司燃油成本这么高，为什么不缩减航线、航班来止损？一位接近三大航的人士告诉《界面新闻》，因为国有航司有公共服务属性，很多航线是亏本也要飞，目的就是维持旅客需求和航权优势。
上半年巨亏之后，市场把减亏的希望寄托在了暑期旺季。不过，航班管家DAST数据显示，7月1日到19日，民航市场客座率同比上升了1.5%，但经济舱平均机票价格同比下滑了0.5%，暑期航运市场依旧呈现出“以价换量”的特征。另外，叠加夏季降雨天气和世界杯“宅家观赛”的影响，旺季增收效果还不好说。
与此同时，航油成本的压力仍未解除。尽管当前航油价格较3月底高点有所回落，但仍高于历史均值。受中东局势再度紧张影响，7月16日至23日国际原油价格大幅反弹。
万联证券研究所分析，今年暑运市场核心逻辑从“拼运力、抢份额”向“控总量、提效益”转变，暑运旺季有望支撑短期的出行量和票价，但短期仍需关注美伊局势对油价的影响，当前板块估值处于历史低位，若下半年油价回落，压制航空股的核心因素缓解，板块具有较大修复弹性。
资料来源：
[1] 高油价阴影笼罩下，三大航逆势加码国际航线.界面新闻
[2] 国航、东航、南航上半年财报预告及运营数据
[3] 6月航空业月度数据跟踪报告.万联证券研究所
撰文 | 晓慧
编辑 | 钱琪瑶、北塱
