文丨小李飞刀
身处猴群之中，而非仅仅站在猴堆旁边。自6月中旬“猴模块”概念爆发以来，截至7月27日，昭衍新药与康龙化成的股价涨幅均突破50%，药明康德亦上涨逾25%，三者共同领跑医药板块。
这一现象的背后，实验猴价格的飙升起到了关键作用，市场开始重新审视一个命题：创新药行业是否真的迎来了复苏拐点？
【猴价过山车】
一只用于实验的食蟹猴，如今已成为观察全球CRO行业景气度最直观的指标之一。
从2025年下半年开始，实验猴价格持续走高，单价由原先的12万至14万元区间，普遍提升至当前的18万至20万元，累计涨幅约为50%。若将视线拉回本轮周期的低点——2024年，当时单价仅为7万至9万元，如今的价格已实现翻倍以上增长。
这种价格上涨源于真实的供需失衡。据主流机构估算，2026年市场对实验猴的需求量将超过6万只，年度缺口约1万只。下游CRO企业及创新药企为了抢筹，不得不接受高价，这几乎是必然的选择。
回顾过去几年，实验猴价格呈现出显著的周期性波动，宛如坐过山车，一轮接着一轮。
▲国内实验猴价格走势，来源：慧选生财
在2019年至2022年间，实验猴价格从1.5万至2万元大幅攀升至18万至20万元。而在2019年之前，整体价格处于低位。那时国内创新药尚处仿创过渡期，me-too类药物扎堆，以中小分子为主，仅有10%至20%的项目需要用到猴子，非刚性需求导致单价偏低。
2020年，新冠疫情催生了疫苗、中和抗体及口服药的大量研发需求。国内CRO企业订单火爆，叠加资本市场热度不减，创新药融资活跃。国内一类新药IND数量从2019年的约600件激增至2021年的近1400件。
在此背景下，创新药需求全线爆发，推动上游实验猴需求持续增长，价格随之水涨船高。
但从2022年起，创新药赛道风向突变。
一方面，国内医疗集采政策加速扩面，其速度和覆盖范围远超市场预期。
截至2024年末，国家已开展10批共435种药品以及5批7大类高值医用耗材的集采，药品平均降幅超过50%。自2018年启动国家集采以来，累计节省医保基金达4400亿元。
部分品种一旦纳入集采，行业规模急剧萎缩，市场格局重塑，业绩增长的底层逻辑遭到动摇。这导致多家生物医药企业股价大幅下跌，跌幅普遍超过七成。
另一方面，医疗反腐进入深水区。2023年5月，十四部门联合下发文件，重点整治“带金销售”、回扣及利益输送等不正之风。
经历这两场风暴后，下游药企融资收缩，不少管线项目被砍，CRO行业步入寒冬，实验猴需求骤降，导致价格在短短两年多时间内下跌近六成。
随后，周期钟摆再次反向摆动。
【供需硬缺口】
在不到两年的时间内，实验猴价格重回20万元的历史高位，供给与需求的严重错配是核心原因。
先看供给端，存在硬性约束。
实验猴并非工业标准品。一只食蟹猴从离乳到达到3岁至5岁的GLP安评实验标准，全周期需六七年。母猴四岁才性成熟，每年仅产1胎至2胎且多为单胎，一生扩繁能力有限，仅能产出8只至12只后代。
更棘手的是，上一轮周期低点留下了诸多后遗症。2022年至2024年，猴价从20万元跌至7万至9万元，期间猴场普遍有猴即售，不少青年母猴被提前抛售变现，导致当前繁殖种群老龄化严重。
行业数据显示，繁殖母猴中8岁以上占比从2020年的56.8%跳升至2023年的80%，繁育率从50%降至30%，这意味着种猴产能已被透支一轮。
此外，实验猴进口渠道趋于收紧。国内并非食蟹猴原产地，主要依赖越南和柬埔寨引种。疫情前年均引种2万只，而2025年已降至5000只，海关检疫至今未放松。
2026年1月，查尔斯河收购柬埔寨第二大猴场后，东南亚合规种猴源进一步被海外CRO巨头锁定，国内从东南亚补种群的难度大幅增加。加之国内实验动物养殖牌照已基本停批，新增产能门槛极高，供给端的约束在中短期内难以缓解。
再看需求端，呈现明显的结构化升级特征。
2025年起，海外创新药研发维持高景气度，拉动国内创新药企出海热潮。至2026年上半年，中国创新药对外授权共81笔，交易总额约1100亿美元，占2025年全年总额的八成，再创历史新高。
▲中国Biotech海外授权金额与数量，来源：医药魔方
这成为拉动实验猴需求的核心力量。相比之下，国内市场需求仍处偏低水平，继续受到此前集采扩面和医疗反腐余波的影响。从多家CRO国内营收和利润的疲软表现中可见一斑。
此外，创新药研发管线已从早期的PD-1、me-too转向ADC、GLP-1减重、双抗、小核酸、CGT等新分子领域。这些几乎均为大分子药物，其中70%以上的项目在临床前安评阶段必须使用非人灵长类动物。单项目耗猴量较传统单抗翻倍，单位研发的耗猴密度也随之上升。
两端挤压之下，缺口显现。据浙商证券测算，2026年至2028年，实验猴的供需缺口将维持在1.5万至2万只区间。
由此可见，本轮实验猴价格景气度难以在短时间内转入下行周期。
【三巨头大PK】
当前A股市场热议的“猴模块”三巨头——昭衍新药、药明康德、康龙化成，在持猴量、获取方式及业务结构上差异巨大，对猴价变动的敏感度不在同一量级。
昭衍新药堪称当之无愧的“猴茅”，布局最为激进。2017年，公司便着手在广东、广西自建非人灵长类繁殖基地，比同行早了三四年。2022年4月，又斥资18亿元收购云南英茂和广西玮美，两家合计存栏近2万只猴。
结合梧州、南宁、横县的自建基地，其种群年龄结构健康，三分之二为繁殖母猴。目前总存栏约5万只，居A股首位，自给率超九成，是国内唯一大规模自繁育的安评CRO。其猴子基本不外售，优先供应自有GLP订单。
当然，昭衍新药的业绩周期波动也最为剧烈。
2024年上半年，公司归母净利润亏损1.7亿元，其中生物资产公允净损失超2亿元。而至2026年上半年，归母净利润预计为6亿至9亿元，同比增长884.9%至1377.4%。其中，生物资产公允价值正向贡献超7亿元。
半年赚取的利润，甚至超过了以往许多年份的总和。
此外，公司实验室服务及其他业务净利润录得-1.4亿至6497万元，未见明显改善。不过，一季度公司新签订单和在手订单同比分别增长112%和41%，将在后续季度逐步体现。
药明康德则走出另一条路径。2019年11月，公司收购广东春盛，占地约1300亩，获得2万余只食蟹猴，成为国内食蟹猴饲养规模最大的企业之一。
目前，公司总存栏超2万只，自有猴场优先供应内部安评业务，能在一定程度上对冲猴价上涨带来的成本压力，并具备较好的成本转嫁能力。
当然，药明康德的业绩增长核心源自CRDMO一体化模式下的全产业链订单复苏，而非猴价重估。一季度，收入占比超八成的化学业务收入大增44%，海外市场成为其主要增长引擎。
康龙化成则是三家中“猴模块”纯度最低的。通过收购中科灵瑞、肇庆创新等布局，当前总存栏9000只至1万只，自给率仅20%，自有猴子全部内部消化供安评使用，八成需求仍依赖外采。对康龙化成而言，猴子是成本项而非利润项，也无昭衍新药那样的生物资产重估效应。
2026年上半年，康龙化成临床前及生物科学订单有所回暖，业绩靠一体化中游弱复苏驱动，归母净利润同比增长4%至10%，业绩弹性在三大巨头中最弱。
若横向粗略对比，截至2026年一季度，药明康德销售毛利率高达50%以上，远高于昭衍新药和康龙化成，且自2022年以来逐年抬升，综合竞争力可谓“猴模块”三巨头中最强。
▲“猴模块”三巨头毛利率走势图，来源：Wind
可见，猴价暴涨是创新药复苏的最前端信号——供给刚性、需求结构性升级叠加海外BD热潮，使得供需缺口短期无解。而在玩家中，昭衍新药的猴业绩弹性最大，药明康德的一体化护城河最深，康龙化成受益相对较弱。
总之，猴价的钟摆已摆向景气高位，但真正值得跟踪的不仅是猴子本身，更是CRO订单复苏的斜率。
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