股神巴菲特曾打过一个比方：利率之于资产，恰如地心引力之于苹果。

利息一高，资产价格跌得就快；反之亦然。

眼下，美债收益率的重心正从低位向高位攀升，美债价格承压，全球资产再次面临流动性的严峻考验。

黄金、股市、有色金属等板块纷纷高位回落，整体走势远没有前几个月那般顺滑。

市场各方都在探寻缘由，有人归咎于中东局势紧张，有人提及韩国股市熔断，还有人认为AI行情涨幅过大，或是美国通胀数据惹的祸。

这些说法都有道理，但并非最核心的症结。

此次市场调整的直接推手，其实只有四个字：美国国债。

更确切地说，是美国10年期国债价格的下跌。

10年期美债价格走低，意味着收益率上行，进而推高了资金的使用成本。

数据来源：wind

或许有人觉得美债离日常生活很远，但它实则是全球资产定价的锚点。

它通过改变美元的资金成本，利用货币政策的“放水”与“收水”，左右着全球资产的涨跌潮汐。

毕竟，资金具有流动性，不仅跨地区，更跨资产类别。

笔者举个最简单的例子：

假设你手头有100万元，面临两个选择。

其一，买入美国10年期国债，当前收益率约为4.5%。

在这10年间，只需持有不动，每年即可稳获4.5万元的利息。

只要美国政府不违约，这便属于全球风险最低的资产之一。

事实上，已有不少市场参与者采取了这一策略。

据美国财政部TIC报告数据显示，5月份海外投资者持有的美国国债总额升至9.37万亿美元，创下历史第二高纪录，环比增加185亿美元。

其中，加拿大增持387亿美元至4358亿美元，英国增加111亿至9486亿美元，中国则增加82亿至6593亿美元。

其二，投资股票。

但股票不同于债券，未来10年究竟能带来多少收益？无人能给出确切答案。

期间可能遭遇的最大回撤是多少？同样无法预知。

股票可能上涨30%，也可能下跌20%。

且每日波动剧烈，涨停或跌停皆是常事。

账户资金极易出现大幅震荡。

因此，若缺乏足够把握——例如估值处于低位、分红丰厚等，又无法承受高风险，大多数人会倾向于选择美国国债。

资本市场的底层逻辑在于：所有风险资产必须提供比无风险资产更高的风险溢价，才能吸引资金买单。

否则，资金只会涌向更安全的避风港。

当下，美债收益率上行，实质上是在虹吸市场中的流动性。

故而，股票、黄金乃至房产均受到冲击。

反观若美债收益率降至2%，甚至为零利率，资金便会流向全球各地。

人们愿意投资科技公司、布局AI赛道，也乐于配置创新药、CRO板块，亦或是黄金和房产。

因为资金成本几乎为零，且货币本身在贬值，

与其让钱躺在账户里缩水，不如随手投资些资产。

当这种共识形成合力，资产价格便会疯狂飙升，

正如2020年之后，全球股市、黄金、原油同步上涨。

彼时资金极其廉价，

随便购入任何资产似乎都物超所值。

讲到这里，读者可能会立刻联想到：美债收益率继续上行，美债价格持续下跌，美国即将加息，市场将陷入更深恐慌。

许多人存在一个误区，

总以为市场交易的是当下，实则市场交易的往往是预期。

因此，当前的市场价格往往已提前反映了未来的预期。

此外，市场此次真正的担忧并非加息预期，

而是缩表进程。

缩表并不复杂，本质上是将此前投放的流动性收回。

其操作难度高于加息。

继续举例说明，

假设市场流通资金为100万元，

大家围绕这笔钱开设饭店、酒店、汽车店等进行投资。

由于100万元总量有限，流转起来难免捉襟见肘。

若资金增至200万元，乃至300万元，

市场上便显得宽裕，

消费意愿随之增强，

餐饮、住宿、购车费用随之上涨，

房价、股价也随之水涨船高。

这正是过去几年全球流动性宽松的大背景。

然而现状如何？

市场意识到水量过大，自2022年起开启加息，即便至今通胀粘性依然较强。

于是另辟蹊径，

准备开始收水。

资金从300万元减至200万元，再回到100万元，

此时大家会逐渐察觉，

贷款变得困难，融资成本上升，

企业投资步伐放缓，

居民消费趋于谨慎，

股票上涨动力减弱，

甚至出现回调。

当下的市场情绪，正是基于此种预期。

其核心并非单纯提高利率，

而是逐步回收此前释放的流动性。

因此，

真正决定资产价格的因素，

主要包含两点：

一是市场资金的贵贱，

二是市场资金的存量。

为何此次市场更忌惮缩表？

因为美联储主席沃什近期公开讲话中强调，美联储将继续坚持控制通胀，并密切关注资产负债表正常化（即缩表）进程。即使未来通胀进一步改善，也不意味着流动性会同步快速回归宽松状态。

这话什么意思？

直白而言就是一句话：

利率或许可以下调。

但市场上的钱，未必会马上回流。

不过，笔者认为这并非真要收紧流动性，而是一种新的预期管理手段。

目的在于以更低的成本抑制市场通胀。

理由有三。

第一，美国财政赤字日益膨胀。

根据CBO预测，2026年美国财政赤字将达1.85万亿美元。

赤字呈趋势性增长，

而利率越高，利息支出也就越大。

美国已在危险边缘试探，

若能通过预期管理平抑通胀，

便无需冒险通过激进加息来解决问题。

数据来源：长江证券研究所

第二，借新还旧的成本过高。

美国每年有大量低利率债务到期，

需发行新债偿还。

即所谓的借新还旧。

若利率居高不下，

财政压力将如滚雪球般加剧，最终不堪重负。

第三，高位加息的风险小于低位加息。

历史经验表明，

真正压垮市场的，

往往不是高位加息，

因为此时市场已适应高利率环境，

许多资产价格早已做出反应。

真正危险的是低位突然加息，

市场从宽松流动性骤然转为紧缩，

极易引发真正的恐慌。

流动性从紧到更紧，

其破坏力远不及从松到紧来得猛烈。

综上，

笔者认为，此刻的市场更多体现为预期管理，而非重新进入加息周期。

不妨多些乐观，少些悲观。

在别人恐慌时保持贪婪。

★声明：以上仅代表作者个人立场，仅供参考学习与交流之用。（米筐投资）

来源：行业资讯